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  中信证券近日发布美菱电器的研究报告称,公司2013年三季报实现营业收入85.1亿元(同比+13%),实现归母净利润2.05亿元(同比+36%,扣非后同比+28%),基本每股收益0.27元,略超市场预期。其中,公司第三季度营业收入25.6亿元(同比+14%),实现归母净利润6944万(同比+73%),销售费用率下滑5pct是主要原因。

  库存清理基本完成,完成100亿收入目标概率大。公司第三季度收入25.6亿(同比+14%),受政策退出影响,三季度增速环比小幅回落,出口增长快于内销;产业在线数据显示,公司1-8月冰箱销量占比6%,与年初基本持平。公司库存清理基本完成,行业竞争温和仍有利于公司业绩增长,高管团队在9月使用业绩激励基金和自有资金购买了公司股票,预计其全年完成100亿收入目标概率大。

  毛利率温和提升,费用率降低推动营业利润率大幅改善。公司第三季度毛利率25%,同比略有提升,低端存货清理、新品研发投入影响了毛利率更大幅度表现;公司加大高端产品推广力度,雅典娜高端冰箱系列占比提升至30%左右,中怡康零售数据显示,美菱冰箱1-8月零售均价同比提升8%,提价幅度超过行业约3pct。第三季度销售费用率18.6%,大幅降低5pct,去年同期一次性推广费用占比高,管理费用率持平、财务费用率小幅改善,营业利润率由负转正至3.2%。毛利率有望继续温和提升,合资营销公司的运营效率持续改善,营业利润率仍有提升空间。

  存货周转率提升,资本结构持续改善。公司外部抓产品结构和销量,内部优化运营效率,2013年存货周转天数不断降低,第三季度为63.7天(同比-20%);公司逐步降低长期负债占比,流动负债占比提升至92%,优化资本结构提升权益乘数至2.87,前三季度ROE回升至6.7%;公司前期推出业绩激励基金,要求2012~2016年每年净利润增长15%,净资产收益率高于10~15%,高管团队有望获得净利润的15%作为业绩激励基金。

  公司坚持产品结构调整和内部运营优化的战略,竞争温和利于公司战略实施,运营优化初见成效、库存商品清理完成,产品结构改善帮助毛利率稳步提升,业绩激励基金实施增强管理层动力,预计公司产品改善和运营改善仍将持续,完成全年100亿收入概率大,利润率仍有提升空间,上调2013-15年EPS预测至0.33/0.42/0.51元(原预测0.30/0.40/0.50元),维持“增持”评级。

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